许继电气(000400)：2022年成绩稳健添加 本年有望深度获益于直流特高压加速推进

　　2022 年营收同比增24.41%，归母净赢利同比增4.81%。2022 年，公司完成营收149.17 亿元，同比增24.41%；归纳毛利率19.04%，同比降1.55pct；归母净赢利7.59 亿元，同比添加4.81%。咱们以为，公司赢利增速低于收入增速，首要源于：毛利率同比降1.55pct，计提应收金钱减值预备，少量股东损益添加等。2021 年9 月，公司转让珠海许继25%股权，是少量股东损益添加的首要原因。

　　2022 年期间费率同比下降。2022 年，公司期间费率11.15%，同比降1.76pct。

　　（1）出售费率2.87%，同比降0.37pct。（2）办理费率3.45%，同比降0.47pct。

　　（3）财政费率-0.10%，同比降0.20pct。（4）研制费率4.93%，同比降0.72pct。

　　2022 年第四季度营收同比增30.20%，归母净赢利同比降23.54%。2022 年第四季度，公司完成营收58.02 亿元，同比增30.20%；归纳毛利率16.20%，同比降1.06pct；归母净赢利1.11 亿元，同比降23.54%。

　　2022 年第四季度期间费率同比下降。2022 年第四季度，公司期间费率12.39%，同比降1.75pct。出售费率、办理费率、研制费率、财政费率均不同程度下降。

　　（1）出售费率3.32%，同比降0.43pct；（2）办理费率4.23%，同比降0.02pct。

　　（3）财政费率-0.15%，同比降0.21pct；（4）研制费率4.98%，同比降1.08pct。

　　公司产品广泛应用于电力体系各环节。公司聚集特高压、智能电网、新动力、电动汽车充换电、轨迹交通及工业智能化五大中心事务，归纳动力服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新式事务，产品广泛应用于电力体系各环节。2022 年，细分板块：

　　（1）智能变配电体系：收入49.63 亿元，同比增12.66%。毛利率23.18%，同比降2.74pct；

　　（2）智能电表：收入29.81 亿元，同比增17.64%。毛利率24.61%，同比增6.83pct；

　　（3）EMS 加工服务及其它：收入27.94 亿元，同比增341.65%。毛利率5.71%，同比降5.91pct。

　　（4）智能中压供用电设备：收入27.49 亿元，同比增21.89%。毛利率14.89%，同比增2.61pct。

　　（5） 直流输电体系：收入6.95 亿元，同比降29.58%。毛利率46.30%%，同比增0.06pct。

　　（1）电网商场：电能表等产品在国网集招商场坚持抢先；预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区完成省网投标打破；新一代集控体系在上海、湖北完成中标；开关柜、消弧电抗等接连完成满额中标；35 千伏消弧线千伏干式铁心串联电抗器等设备完成省网框招初次打破，直流电源在广西完成最大比例中标。

　　（2）新动力商场：订单同比大幅添加；发电范畴成功中标三奥核电、秦山核电等项目；海优势电细分范畴安定抢先优势，中标国内第二个海上柔直工程——阳江海优势电工程。

　　特高压建造需求火急，公司有望深度获益。依据国家电网微信大众号音讯，曩昔几年，受疫情、特高压核准滞后等要素影响，特高压工程与风景大基地的建造速度比较略显滞后。从建造周期看，光伏电站是3 个月至6 个月，风电为1 年，特高压为1.5 年至2 年。依照正常的节奏，特高压电网应当建造先行，才能与建造速度更快的风景电站构成“源网匹配”，做到一起投产、杰出消纳。现在已建成的特高压工程外送容量远不能满意清洁动力送出需求，亟须加速建造以进步新动力并网才能。

　　年头至今，已有两条直流特高压（金上水电外送，陇东-山东）连续发动。咱们估计，年内哈密北-重庆等直流特高压也将连续发动。

　　咱们以为，在大型风景基地项目建造并网作业稳步推进的布景下，根据国家动力局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建造，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建造有望继续推进。公司作为现在世界抢先的具有特高压直流输电、柔性直流输电设备成套才能和全体解决方案才能的企业，有望随同特高压继续推进深度获益。

　　2023 年，公司运营规划：继续优化开展布局，构筑添加新动力（1）电网侧：要点聚集研制、商场和办理资源的投入，稳固特高压商场和技术优势；要点发力进步变电二次职业位置，推进两网比例进步，尽力拓宽集控等主站级产品商场；布局新式电力体系维护操控体系架构。电源、储能侧：侧牢牢捉住商场爆发式添加的窗口期，继续降低成本，进步赢利水平；继续推进新动力预制舱、箱变、PCS 等设备的晋级迭代，不断优化产品成本；着力打造新动力涉网调理及电网自动支撑体系解决方案。

　　（2）加速世界事务拓宽。轨迹和工业范畴进一步加速开展脚步，活跃拓宽工业维护监控、轨迹交通归纳监控体系和铁路配电维护等事务。

　　盈余猜测与估值。咱们估计公司2023-2025 年归属母公司净赢利8.73 亿元、12.48 亿元、14.62 亿元。对应EPS 分别为0.87 元、1.24 元、1.45 元。公司为特高压直流中心标的，一起参阅可比公司估值，给予公司2023 年PE 25-30X，合理价值区间21.75 元-26.1 元，给予“优于大市”评级。

　　危险提示。（1）电网出资进展低于预期；（2）职业竞赛加重，产品毛利率下降。

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