上市后产品品牌效应凸显，经营收入坚持快速添加态势，2022 年前三季度产生额较上年同期添加 1.93 亿元，同比添加 46.84%，其间，第三季度产生额较上年同期添加 9341 万元，同比添加 56.03%。

　　此外，上市后融资才干进一步提高，为公司产能添加以及事务规划的扩展供给了重要的资金保证。

　　其间，安徽公司规划产量或达 2.4 亿/年。依据公司发表的产品单价，以变压器 78 万/万 KVA、开关设备 3 万/套、储能设备出产线 万/套测算。

　　募投变压器出产已完结厂房建造，悉数达产后或新增年均营收 5 亿元（招股说明书）。科润智控计划投入 1.12 亿元于年产 500 万 kVA 节能型变压器出产线建造项目。

　　出资总额 20480.90 万元，估计包含固定资产出资 18019.30 万元及铺底流动资金 2461.60 万元，其间固定资产出资占比 88%。

　　项目计划分两期施工投产，建造总周期为 24 月，前 12 个月完结一期厂房建造，估计到达计划产能的 40%；后 12 个月完结二期厂房建造，到达计划产能的 80%；完工后一年完结正常出产运营，到达计划产能的 100%。

　　投产初期出产计划：一期 3# 厂房投产，出售收入可达 2.4 亿，二期 1#和 2#厂房投产，出售收入可达 2.6 亿。

　　发电侧视点，光伏、风电等新动力具有动摇性、间歇性与随机性等特征，无法依据用电端需 求调整发电量，归于不稳定的电源，因而装机或发电占比到达必定程度时，会影响电网的稳定性。电化学储能可较好地消纳和滑润可再生新动力的发电动摇，防止弃风和弃光现象，完结更高的浸透率。

　　此外，因其电池本钱低、运用方便、环境污染少、不受地域约束，具有新动力消纳、峰谷套利、需求侧呼应等多重特色。可应用于电力体系中的发电、输配电、用电等环节，并能有用促进会集式可再生动力并网。

　　因而，新动力电站业主、电网企业、独立储能运营商、工商业用电企业、居民等具有较大的电化学储能需求。

　　依据中关村储能工业技能联盟（CNESA）发布的《储能工业研讨白皮书 2022》，2020 年我国新式储能累计装机规划达 3.28GW，2021 年储能商场累计装机规划到达 5.73GW，抱负估计2026年新式储能累计装机规划将到达79.54GW，CAGR达69.2%。我国的电化学储能商场将正式跨入规划化发展阶段。

　　现在商场上增量最大、占有率最高的储能技能道路是运用三相两电平功率改换体系 PCS 的低压塔式计划，结构简略、出资本钱低，后续设备、运维本钱廉价，对升压变压器有需求，干流低压道路的厂商首要有阳光电源、上能电气、科华数据等。

　　可用于电力体系的储能、调峰调频及应急电源等供电范畴，并对储能电池组、储能变流器（PCS）、能量操控体系（EMS）及电池办理体系（BMS）等模块完结高效集成，完结对电能的贮存与开释进程的操控、维护、丈量及调理等功能。

　　与传统会集式供电比较，分布式新动力发电具有发电方法灵敏、单机发电容量较小、安置涣散、输配电损耗低、调峰性能好、体系操作简洁、土建设备本钱低、与环境兼容等优势。

　　该供电体系可在电力出产侧进一步提高装机比重，逐渐下降石油、煤炭、天然气等产生中高二氧化碳的装机份额，并加大现有石化电站的技能改造和落后电力产能的筛选力度，最大极限地下降每度电的燃料消耗量。

　　依据国家动力局数据，2021 年，我国分布式光伏新增装机容量为 29.3GW，约占悉数光伏发电新增装机容量的 55%；分布式光伏累计并网装机容量为 108GW，约占悉数光伏发电累计并网装机容量的 35%。

　　“碳达峰、碳中和”国家战略目标的引导下，2021 年全年累计归入国家财政补贴规划户用光伏 项目装机容量为 21.5GW，户用光伏不断为分布式光伏撑开商场空间。

　　分布式新动力各环节均需要运用“变压器”及“高低压成套开关设备”。一般包含中压配电网侧接入电网，站内供电线路的操控维护、升压接网等环节。

　　国家电网集团一向位列公司榜首大客户，年出售金额超 1.92 亿，准入壁垒高。

　　我国输配电及操控设备商场中的高门槛客户以电网公司、大型用电企业及发电企业客户为主，设备收购时首要选用招招标形式，对拟招标者进行资历检查，仅有入围企业才干参加招标，需求量大且入围企业数量有限。（注：国家电网包含国网安徽省电力有限公司物资分公司等 245 家公司；南方电网包含广西电网有限责任公司南宁供电局等 28 家公司）商场容量大，年度出资额有望到达 5300 亿。

　　公告发表，依据我国电力企业联合会数据，在电网建造端，2011-2021 年我国每年电网出资金额由 3,682 亿元添加至 4,951 亿元；在发电端，2021 年，电源工程建造出资金额为 5,530 亿元，分布式新动力的不断开发进一步支撑输配电及操控设备的商场空间。

　　到 2022 年底，国家电网估计再完结近 3,000 亿元电网出资，年度出资额有望到达 5,300 亿元，同比添加达 13%。

　　此外，科润智控仍是世界 500 强企业 ABB 公司、美国通用电气（GE）公司的战略合作伙伴。

　　产品热销国网、南网及国内各省市区，远销东南亚、非洲等多个国家和地区，是华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团和我国移动、联通、电信三大营运商的合格供货商，与中石油、中石化、我国中铁、我国中车、我国铁塔等大型央企有着杰出地合作关系。

　　专心电力新动力十余年，第三批专精特新“小伟人”企业，设有浙江省博士后工作站。

　　科润智能操控股份有限公司于 2004 年建立，是一家专业从事输配电设备、高低压成套、电力专用集装箱、变压器、新动力系列产品的研制、出产、出售、服务为一体的企业。

　　一向致力于电力及新动力产品的研制和工业链的完善，一向专心于质量的提高和科润品牌的建造，被评定为国家高新技能企业。

　　高级办理人员为总经理章群锋、董事会秘书李强、副总经理王隆英、副总经理陆显荣、财政负责人何永福，在各自范畴从事 20 年左右，办理才干杰出，对公司了解深化。

　　产品包含变压器、野外成套设备（储能相关）等。科润智控长时间专心变压器、高低压成套开关设备、野外成套设备等输配电中心设备的研制和立异，重视开发低耗能、环保型、智能型产品。广泛应用于城乡电网工程、修建交通配电职业、工业电气自动化操控等范畴。

　　首要运用在输配电网的变电站或配电站中。变压器产品是一种使用电磁感应原理来改动沟通电压的设备。能够完结沟通电在同一频率下不同电压等级间的转化，行将沟通电压转化成相同频率的另一种电压。经过电压改换、电流改换、阻抗改换、阻隔、稳压（磁饱满变压器）等功能，变压器在发电、输电、配电、用电等各个环节起着重要的效果。

　　产品结构向中高级晋级，2021 年中高级占比 64%。公司以新能效规范《GB20052-2020 电力变压器能效限定值及能效等级》为准，公司出产的损耗值所对应的产品型号 13 及其以上的油浸式变压器、损耗值所对应的产品型号 12 及其以上的干式变压器等归于“中高级”产品。

　　高低压成套开关设备是一种将开关元器件、继电维护设备及结构件等衔接装配在金属外壳内，对线路进行操控和维护的集成式电器设备，相当于电力体系中的神经节点和通道闸口，是用户接纳、分配电能的中心设备。

　　依据电压等级可分为高压成套开关设备和低压成套开关设备两种。前者额外电压等级为 3.6kV 以上，后者为 1kV 以下。

　　成套开关设备经营收入各期坚持添加，2022H1 同比添加 22.88%。2020 年起营收分别为 2.15 亿、2.22 亿与 1.15 亿。毛利率因原材料本钱上涨而下滑。

　　野外成套设备是变压器、高低压成套开关设备等的高度集成产品。该类产品首要应用于野外，具有必定的智能性和集成性，产品首要包含箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等。

　　箱式变电站、预制舱式移动变电站是将变压器、高低压配电等功能组合在一个外壳内，可代替原有的土建配电房，适用于发电、工业及民用等范畴。

　　高级野外成套设备首要为风、光范畴相关产品，占比呈上升趋势，2021 年占比约 20%。依据节能环保性、智能化水平、新动力定制化特征、应用范畴等维度，科润将野外成套设备产品区分为“高级”、“中低档”两个规范。近年来开端着力布局野外成套设备范畴，大力开辟分布式新动力发电的商场途径，尤其是风力发电和光伏发电商场，产品技能含量和出产工艺先进性较高。

　　“高级野外成套设备”首要包含风力及光伏项目专用箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等产品；“中低档野外成套设备”首要包含各类传统的箱式变电站产品。

　　科润智控经营收入 2016-2022 年 CAGR 达 23.7%，2021 年同比添加 14.0%至 6.51 亿元，2021 年度持续着力开辟国家电网、南方电网及央企商场，出售商场布局迈向高端商场，销量进一步扩展，其间变压器收入添加 34.14%，占比到达 43%，高低压成套开关设备产品出售添加添加 3.33%，占比 34.8%，野外成套设备收入同比下降 1.08%，占比 19.9%。2022 年前三季度公司经营收入同比添加 46.8%，到达 6.07 亿元。

　　首要会集在华东地区。下流客户每年资金开销、技能改造、设备大修首要会集在第二至第四季度，在年底完结施工。

　　2019-2022Q3 的毛利率分别为 24.87%、22.11%、19.29%、18.77%，逐渐企稳，铜、硅钢等首要原材料价格同比增速较大。各细分产品毛利率根本坚持一致。

　　现在我国输配电及操控设备出产企业较多，该范畴已构成彻底商场化的竞赛格式。从经营规划及技能水平来看，国内输配电及操控设备范畴竞赛企业大致可分为世界知名企业、国内规划企业以及国内小型厂家三个层次。

　　在中低压设备制作企业中选取干式变电器职业龙头金盘科技、客户结构类似的大型变压器企业扬电科技与我国最大野外箱式电力产品体系集成商特锐德为标的公司，但科润智控与其产品和技能道路存在差异，因而具有参考价值但不彻底可比。

　　规划端：与职业龙头金盘科技及特锐德在规划与体量上存在距离。2022Q3 金盘科技、扬电科技、特锐德营收分别为 31.87 亿、5.40 亿与 68.84 亿；归母净利润分别为 1.68 亿、6148 万与 1.05 亿。

　　4.1、要害假定：营收添加超30%，毛利率、净利率目标康复至 20%、7%

　　咱们以为科润智控深耕电力设备职业，从传统高低压成套开关设备到变压器的经历堆集，逐渐拓宽应用于储能、分布式新动力等范畴。

　　职业高生长盈余叠加公司在变压器范畴堆集的如五大发电集团与三大运营商的优质客户资源，一起技改、募投、对外出资等活跃动作铸就公司营收2023年、2024年持续添加约 40%、30%。

　　盈余才干方面，获益规划效应、疫情减退与上游原材料价格企稳趋势，有助于公司毛利率、净利率逐渐向上康复至约 20%、7%水平。

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